作为“类乌镇模式”落地的第一站，古北水镇对中青旅（600138，SH）而言意义非凡——中青旅曾于2010年表示，致力于“类乌镇模式”的异地拓展。

古北水镇的开发建设从某种程度上可以看做是上市公司体系外培育的模式，前期中青旅通过引入战略投资者，逐步减少股权直至不再绝对控股，同时不再并表。这种财务上的操作方法可以让古北水镇获得外部融资，也可以减少古北水镇对上市公司造成财务影响。

古北水镇的发展步伐一直在中青旅的计划之内，但近日北京京能源集团有限责任公司（下简称京能集团）挂牌出让北京古北水镇旅游有限公司（以下简称古北水镇公司）股权事宜，似乎会打乱中青旅的计划。

乌镇模式遇到新挑战

提及古北水镇，绕不开乌镇。2007年，中青旅入股乌镇旅游开发有限公司（以下简称乌镇旅游），并将其开发模式归结为“整体产权开发、复合多元运营、度假商务并重、资产全面增值”，认为“类乌镇”模式的文化型旅游目的地的开拓和打造，为其积极探索产业创新提供了发展的方向。

古北水镇是中青旅“类乌镇”模式实践的第一站。古北水镇自2014年投入运营便受到消费者青睐，但在最初是靠房地产业务回笼资金，直到近期房地产收益影响逐渐走低。

2014年，扣除对古北房地产公司投资收益后，古北水镇公司还亏损4055万元。2016年，古北水镇公司全年实现营收7.2亿元，实现净利润2.09亿元，据中青旅内部知情人士向《每日经济新闻》介绍，2016年古北水镇公司有8000多万元的房地产业务收益。

7月9日，这位知情人士再次向《每日经济新闻》记者，古北水镇公司参股房产项目目前已全部开发并销售完毕，现阶段的古北水镇不存在其他房产开发规划。

古北水镇是“乌镇模式”的第一个复刻者，但在经营上遇到的问题是个性化的。早在2010年规划时，中青旅就曾在公告中表示：“冬季业务经营是本项目面临最大的挑战。”而古北水镇在2018年第一季度出现业绩亏损，中青旅在7月7日公告中坦承古北水镇业绩“呈现一定程度的波动”。

在接手京能集团所持股权后，中青旅将实现对古北水镇的控股，并改变此前联营企业的收益计算方式，实现对古北水镇收益的并表，这意味着古北水镇业绩的波动性将对中青旅造成更大的影响。

小镇开发秀财技

在运作古北水镇的时候，中青旅除了引入战略投资外，其他操作也足见“财技”卓越。

2012年8月，古北水镇第三次增资时，中青旅和乌镇旅游合计持有51%股权，从股权来看，古北水镇仍是中青旅的控股公司。2013年之后，古北水镇又进行了三次增资，中青旅开始失去其绝对控股地位。

2013年是一个比较关键的时间节点，中青旅本计划古北水镇在当年营业，不过由于各种因素推迟2014年初开始试营业。中青旅失去古北水镇绝对控股权后，古北水镇公司成为中青旅参股公司，公司只需要分得收益而不必承担固定资产减值等风险，这样做更有利于培育这个小镇。

古镇开发一般也离不开房地产。2011年，中青旅收购古北水镇公司所持的北京古北水镇房地产有限公司（以下简称古北地产）90%股权，古北地产由三级子公司变为二级子公司。2013年12月，中青旅又与古北水镇旗下北京汤河文化发展有限公司（以下简称汤河文化）签署股权转让协议，将所持有的全部90%股权转让给汤河文化。

2014年1月，古北水镇公司因接受其他投资方资本性投入，导致对其原子公司古北地产所持有剩余股权按公允价值重新计量产生享有份额变动1.65亿元应计入投资收益。而此次进入的资本方为地产大佬——龙湖地产。

借此，古北水镇公司在当年才实行了盈利。同时，2014年，因上述事项，中青旅按权益法核算确认投资收益6806万元作为当年的非经常性损益。